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小序：

“ 博瑞医药近期动作经常，从拟赴港上市到断绝A股定增，再到认真递交港股招股书，一系列操作背后，是公司在业务转型中面对的资金压力与发展挑战，其上半年1717.32万元的净利、18.3亿元的银行借钱以及诸多争议点，王人让这家药企的解围之路备受精通。”

近期，医药行业内 “减肥看法股” 博瑞医药的一系列动态激勉阛阓庸俗柔和。9 月 27 日，公司公告拟赴港上市；10 月 16 日，通知断绝 2024 年度向特定对象刊行 A 股股票名堂；10 月 30 日，便在港交所递交招股书。短短一个多月时期，公司成本运作节律紧凑，这背后折射出的是其在业务转型经由中对资金的紧迫需求，以及面对的多重发展窘境。

定增如丘而止：22.36 元刊行价 vs58 元市价，6 亿浮盈争议暂歇，396.4 倍市盈率仍悬顶

回溯博瑞医药这次断绝的 A 股定增决议，其历程颇为盘曲。2024 年 5 月 6 日，公司召开董事会及监事会会议审议通过联系议案，5 月 20 日获股东大和会过。原谋划中，实控东说念主袁建栋全额认购 5 亿元募资，刊行价 22.36 元 / 股，资金用于补充流动资金与偿还银行贷款。预案历经两次雠校后，本年 8 月 8 日才收到上交所受理奉告，如今片刻断绝，让袁建栋暂时遁入了 “足下廉价定增” 的公论战议。

要知说念，22.36 元 / 股的刊行价，与公司近期 58 元 / 股傍边的市价差距权臣 —— 若按原谋划鼓励，袁建栋浮盈将超 6 亿元，这一情况此前已激勉阛阓对利益运输的质疑。时期拉回定增预案初公布时，公司股价尚在 30 元 / 股隔邻，彼时刊行价相对合理；但本年借 “减肥药看法” 东风，股价一度冲高至 122.59 元 / 股，即便刻下回落，弃世 11 月 3 日收盘，其转移市盈率仍高达 396.4 倍，远超同期制药行业 20 倍的中位值，估值泡沫隐现。

公司股价的撑抓，更多依赖革命药管线的改日预期，而非实质功绩。2023 年 10 月，董事长袁建栋在相易会上称，切身试用公司在研 GLP-1/GIP 双靶点药物 BGM0504 打针液后减重 30 斤 —— 彼时该药物减重稳妥症仍处临床考验阶段，有用性未获科学考证。这番表述虽推动股价短期冲高，却因涉嫌误导投资者，最终让公司收到监管警示函，也涌现了其急于绑定革命药看法的心态。

从股权结构看，袁建栋与钟伟芳(子母)通过 “径直 + 障碍” 抓股，共计掌控公司 38.5% 股权，2020 年眷属便以 104.1 亿元钞票踏进《福布斯中国 400 富豪榜》。这次博瑞医药拟由华泰国际独家保荐赴港上市，冲击 “A+H” 两地布局，但定增涌现的利益分派问题、股价依赖看法炒作、过往信披违纪遭警示等隐患，王人让港股阛阓的招供度成谜。

财务账本透惊恐：欠债 27.98 亿中 18.3 亿是银行借钱，短期偿债缺口近 1 亿，5 年融资 12 亿分成仅 2.46 亿

本年以来，A 股医药企业赴港上市成趋势，恒瑞医药已达成 “A+H” 上市，长春高新、百利天恒等递交招股书，先为达生物、博瑞医药等减肥药企业也扎堆跟进。科伦药业更通过分拆子公司，将未盈利却凭时期壁垒市值反超母公司的科伦博泰生物推上港股。

在这股海浪中，博瑞医药虽称赴港上市是为鼓励国际化、增强境外融资才气，但从财务数据看，补充流动资金、缓解资金压力才是中枢诉求。自 2019 年上市以来，公司资产欠债率从 7.6% 飙升至 2025 年 6 月末的 51.96%，欠债总和达 27.98 亿元，其中 18.3 亿元为银行借钱，占比超 65%—— 需承担利息成本的债务占比偏高，径直推高还款压力。

数据炫耀，公司银行借钱过头他借钱利息从 2022 年的 7486.2 万元增至 2024 年的 1.08 亿元，而 2024 年净利润仅 1.4 亿元，十分于泰半利润被利息 “吞吃”。即便部分利息成本化，抓续增长的用度化利息仍压缩了当期盈利空间。更严峻的是短期偿债才气：弃世 2025 年 6 月 30 日，公司现款及现款等价物仅 7.3 亿元，而短期借钱与一年内到期非流动欠债共计 8.3 亿元，存在近 1 亿元缺口。

事实上，博瑞医药上市于今已通过 IPO、定增、可转债累计融资 12.13 亿元，但累计分成仅 2.46 亿元，不及融资总和的 20.3%。如斯紧迫的融资需求，根源在于公司急于从原料药向革命药转型 —— 传统业务承压下，唯一押注革命药才能灵通新增漫空间，却也让资金链抓续紧绷。

转型解围遇瓶颈：原料药业务承压押注 GLP-1 药物，研发参加半年增 144% 仍未变现，净利连降 3 年股权激励作废 93.3%

行动制药上游企业，博瑞医药恒久为药企提供医药中间体、原料药及制剂工作。但连年受一致性评价、带量采购策略影响，卑劣仿制药企业末端价钱受压，压力朝上传导至原料药边界，导致产物价钱抓续走低。在此布景下，公司将资源向革命药歪斜，要点布局含 GLP-1 的多靶点药物。

公司中枢在研药 BGM0504 打针液，是自主研发的 GLP-1/GIP 双靶点欢喜剂，当今 2 型糖尿病与减重稳妥症在国内处 III 期临床考验阶段，同期在好意思、印尼鼓励；口服剂型减重稳妥症 IND 恳求已在国内递交，好意思国恳求也获批准 —— 这款药物被请托厚望，却尚未为公司带来任何收入。

与之相对的是抓续高企的研发参加：2022-2024 年，研发用度从 2.07 亿元增至 2.97 亿元，占营收比重均超 20%；2025 年上半年，研发参加进一步增至 3.48 亿元，同比增长 144%，占营收比重达 65%，其中革命药参加同比激增 604.93%。

高参加未换来高禀报，公司功绩抓续下滑。2025 年前三季度，营收 8.7 亿元同比降 10.5%，归母净利润 5032 万元同比降 71.6%；上半年推崇更差，营收 5.37 亿元同比降 18.28%，归母净利润 1717.32 万元同比降 83.85%，创上市以来中报最大跌幅，回去母净利润已麇集 3 年下跌。

功绩低迷还径直冲击股权激励谋划。2021 年，公司推出戒指性股票激励谋划，向 84 名对象授予 200 万股，分 2021-2023 年三个包摄期观察，目的为营收或净利润以 2020 年为基数远离增长≥30%、70%、120%。成果仅 2021 年达标，且 76 名激励对象主动烧毁 55.98 万股；2022-2023 年未达标，对应股份扫数作废，累计作废 186.6 万股，占运转授予量的 93.3%，谋划于 2024 年 4 月基本断绝。

股权激励 “早夭” 后，公司未推出新决议，高管抓股恒久空缺 —— 高管收入仅依赖固定薪资与奖金，穷乏股权或期权激励，中枢团队理会性存疑。雪上加霜的是，为匹配革命药生意化与产能储备，公司连年抓续加码基建，弃世 2025 年 3 月末在建工程余额达 12 亿元，用于国外高端制剂、泰兴基地二期等名堂，多量参加与高研发支拨、传统业务回款放缓重叠，让资金链面对多重考验。

值得牢固的是，博瑞医药的窘境并非个例。华海药业等 “原料药转革命药” 企业，均面对传统业务盈利清闲速率超革命药管线成长速率的问题 —— 当今这些企业的革命药均未生意化，研发参加全靠传统业务现款流撑抓，转型 “空窗期” 的阵痛仍在抓续。

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尾声：

“ 关于博瑞医药而言，赴港上市是其缓解资金压力、鼓励业务转型的宽广举措，但前路挑战重重。改日，公司不仅要推动中枢在研药物BGM0504尽快落地以灵通收入空间，还需搪塞传统业务下滑、资金链安全等多重问题。在医药行业竞争加重、策略不断变化的大环境下，博瑞医药能否到手解围，达成可抓续发展九游体育app(中国)官方网站，值得抓续柔和。”